2018年中国经济观察第一季度(38页)

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De 2018 年中国经济观察第一季度2018 年 5 月出版目录行 政 摘 要 0203宏观经济 04未来中国经济的三条主线 112 政 策 分 析 16宏观政策 17区域发展 20科技创新 22世界经济 2426Fintech 概 念 的 涵 义 27Fintech 的 发 展 历 程 28中 国 fintech 行 业 分 布 及 与 世 界 比 较 29中 国 fintech 发 展 展 望 32附 表 主 要 经 济 指 标 35注 除 非 另 有 说 明 , 本 文 使 用 数 据 来 自 中 国 国 家 统 计 局 、 中 国 人 民 银行、商务部、海关总署等政府网站。13© 2018 毕马威华振会计师事务所 特殊普通合伙 中国合伙制会计师事务所,是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 “ 毕马威国际 ”相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有,不得转载。在中国印刷 。2行政摘要2017 年 四 季 度 中 国 GDP 增 长 6.8, 全 年 增 长 6.9, 增速 较 2016 年 提 高 了 0.2 个 百 分 点 , 是 2010 年 以 来 首 次经 济 增 速 回 升 。 从 三 大 产 业 来 看 , 经 济 增 速 的 回 暖 主 要 得 益 于 服 务 业 。 服 务 业 四 季 度 增 长 8.3, 全 年 增 长 8, 增 速 连 续 五 年 在 三 大 产 业 中 居 首 。 同 时 , 服 务 业 贡 献 了 全年 58.8的经济增长,再创历史新高。从 需 求 来 看 , 出 口 增 长 是 GDP 增 速 回 升 的 主 要 驱 动 力 量 。受益于世界经济的复苏,2017 年出口为经济增长贡献了 0.6个百分点的增速,较 2016 年大幅回升。同时,消费和 投资 分 别 拉 动 经 济 增 长 4.1 和 2.2 个 百 分 点 , 较 2016 年 有 所回落。如果不考虑出口因素,2017 年来自于国内的增 长动能实际上比 2016 年有所放慢。持续推进的供给侧结 构 性 改 革 , 一 定 程 度 上 降 低 了 经 济 增 长 速 度 , 但 是 , 我 们认 为 这 些 改 革 举 措 将 为 中 国 长 期 的 、 可 持 续 的 发 展 打 下良好的基础。展望 2018 年,我们认为以下几个因素将助力中国经济增 长 消费的不断提升。社会消费品零售总额连续 14 年保持 两 位 数 的 高 速 增 长 ; 同 时 , 2017 年 全 国 人 均 可 支 配收 入的增速也高于 GDP 增速,收入的提高为消费增长提 供了坚实的基础; 2016 年以来工业企业盈利状况不断改善,有利于制造 业投资复苏。制造业投资已经在 2017 年 4 季度出现一 定程度回暖,我们预计该趋势将在 2018 年持续; 全球经济近年来首次出现同步回升,外需的向好将有 利于中国出口增长。同时,中国经济也面临着不小的下行压力,特别是 规范地方政府融资的举措将进一步加强,在短期内将 加 大 地 方 财 政 压 力 , 进 而 影 响 基 建 投 资 。 2017 年 基建展 望 今 后 几 年 中 国 经 济 的 走 势 , 我 们 认 为 有 三 条 主 线 值得重点关注防风险、高质量和绿色发展首 先 , 防 范 化 解 重 大 风 险 , 特 别 是 金 融 风 险 无 疑 是 政 府 当 前 的 首 要 任 务 。 近 三 年 的 中 央 经 济 工 作 会 议 反 复 强 调 要 守 住 “ 不 发 生 系 统 性 金融 风 险 ” 的 底 线, 这 也 意 味着 强化金融监管将是未来几年政府工作的重点;其 次 , 中 国 正 在 从 高 速 增 长 转 向 高 质 量 发 展 , 创 新 投 入 强 度 持 续 提升 。 这 一 转 变 将 对 中 国 的 消 费 、 生 产 、 投 资 、 贸 易 、 研 发 等 众 多 领域 带 来 深 远 的 影 响 。 企 业 需 要 制 定 合理的战略以应对市场需求的变化。最 后 , 绿 色 经 济 是 未 来 发 展 的 方 向 。 十 九 大 报 告 强 调 “ 建 设 生 态文 明 是 中 华 民族 永 续 发 展 的 千年 大 计 ” 。我 们 认 为 绿 色 发 展 会 带 来两 方 面 的 影 响 一 方 面 , 加 强 环 境 治 理 提 高 了 污 染 行 业 的 成 本 , 结合 供 给 侧 结 构 性 改 革 , 将 会 加 大 对 落 后 和 过 剩 产 能 的 淘 汰 力 度 ; 另一 方 面 , 绿 色 发 展 也 催 生 了 环 境 治 理 等 领 域 新 的 巨 大 需 求 , 为 环 保 行业和低能耗企业带来了新的发展机遇。专 题 研 究 金 融 科 技金 融 科 技 ( fintech) 正 在 改 变 全 球 金 融 行 业 的 生 态 格 局 , 并 已 全 面渗 透 至 支 付 、 信 贷 、 保 险 、 众 筹 、 财 富 管 理 和 供应链金融等诸多领域。近年来,中国 fintech 领域发展 势头迅猛。根据毕马威与 H2 Venture 联合评选的 2017 年 全 球 领 先 金 融 科 技 企 业 100 显 示 ,全 球 排 名 前 10 的 金融科技企业中有 5 家来自中国。和 美 国 等 其 他 国 家 比 较 , 中 国 的 fintech 企 业 对 大 数 据 分 析 更 加 关 注 , 94的 中 国 领 先 金 融 科 技 企 业 将 大 数 据 视 为 自 身 发 展 的 核 心 技 术 。 此 外 , 中 国 在 信 贷 、 支 付 等 fintech 领 域 优 势 明 显 , 这 部 分 是 由 于 中 国 金 融 行 业 发 展 时 间 相 对 较 短 , 尤 其 是 面 向 消 费 者 的 信 贷 、 支 付 等 领 域 的 服 务 普 及 率 较 低 , 为 fintech 企 业 在 这 些 领 域 发 展 提 供投资增长 15,我们预计这一增速在今年将有所放慢; 了 巨 大 的 空 间 。 同 时 , 以 阿 里 、 腾 讯 、 百 度 、 京 东 等 为 房地产政策持续收紧,房地产投资和销售增速将放慢。 代 表 的 互 联 网 巨 头 凭 借 他 们 在 场 景 、 流 量 、 技 术 和 资 金方 面 的 强 大 优 势 , 广 泛 布 局 , 努 力 打 造 贯 穿 金 融 服 务 链但是,我们也不认为房地产市场会出现大幅度下滑,当前房地产整体库存水平相对较低,而且棚户区改造 和租赁住房建设也将对房地产投资和新开工起到一定 支撑作用,预计 2018 年房地产投资将较为平稳; 防控金融风险的政策导向以及近期频繁出台的一系列 监 管 政 策 , 意 味 着 2018 年 信 贷 环 境 仍 将 偏 紧 , 流 动性 收紧,市场利率上行。的生态体系;预 期 未 来 中 国 fintech 发 展 将 呈 现 三 大 趋 势 fintech 公 司 与 金 融 机 构 之 间 将 更 加 紧 密 合 作 ; fintech 的 发 展 将 进 一 步 回 归 科 技 本 源 , 利 用 新 技 术 更 好 的 为 金 融 服 务 赋 能 ; 随 着 中 国 政 府 把 对 金 融 风 险 的 管 控 与 防 范 作 为 未 来 几 年 核心任务之一,监管科技有望获得迅速发展。© 2018 毕马威华振会计师事务所 特殊普通合伙 中国合伙制会计师事务所,是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 “毕马威国际 ”相关联的独立成员所网络中的 成员。版权所有,不得转载。在中国印刷 。31经济走势© 2018 毕马威华振会计师事务所 特殊普通合伙 中国合伙制会计师事务所,是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 “ 毕马威国际 ”相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有,不得转载。在中国印刷 。4人均实际可支配收入同比增长 7.3,增速较 2016 年攀高了 1 个 百 分 点 , 且 高 于 同 期 实 际 GDP 增 速 0.4 个 百 分点 。 我们预期 2018 年消费将继续保持两位数的平稳增长。宏观经济 经济活动2017 年,中国 GDP 增长 6.9,增速较 2016 年加快 0.2个百分点,为 2010 年以来首次经济增速回升。其中,第三 产 业 的 快 速 增 长 是 推 动 GDP 增 速 回 弹 的 主 要 力 量 。 名 义 GDP 继 续 保 持 两 位 数 的 高 位 增 长 , 全 年 同 比 增 长11.2, 反映了企业收入和盈利情况的持续向好。2017 年工业增 加 值 同 比 增 长 6.6, 较 2016 年 提 升 0.6 个 百 分点 , 但 下 半 年 工 业 产 出 增 长 动 能 有 所 趋 弱 , 四 季 度 规 模 以上 工 业 增 加 值 的 平 均 增 速 回 落 至 6.2, 低 于 前 两 个 季 度( Q2 6.9,Q36.3)。2017 年 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 增 速 保 持 在 10.2的相 对 高 位 , 但 较 2016 年 小 幅 回 落 了 0.2 个 百 分 点 。 居 民可 支 配收入的快速增长为消费提供了支撑。2017 年全国居民人均实际可支配收入同比增长 7.3,增速较 2016 年攀高了 1 个 百 分 点 , 且 高 于 同 期 实 际 GDP 增 速 0.4 个 百 分点 。 我们预期 2018 年消费将继续保持两位数的平稳增长。同 时 , 中 国 的 消 费 结 构 也 在 发 生 变 化 , 网 上 消 费 增 长 迅 速。自 2015 年以来,线上消费的增速始终高于线下消费 增速至少 15 多个百分点。截至 2017 年底,实物商品线上 零 售 额 占 社 会 消 费 总 额 的 比 重 已 提 升 至 15。 由于 中 国 实 体 零 售 网 络 , 特 别 是 在 三 四 线 城 市 和 农 村 地 区并 不 发 达 , 线 上 零 售 在 降 低 商 品 搜 寻 成 本 , 丰 富 消 费 者选 择 空 间 的 同 时 , 也 释 放 了 消 费 者 的 潜 在 需 求 , 拉 动 整体 消 费 的快速增长。图 3 社会消费品零售总额名义同比()25 2520 2015 1510 105 502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017GDP不变价 GDP现价02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017数 据 来 源 Wind, 毕 马 威 分 析 数 据 来 源 Wind, 毕 马 威 分 析图 2 工业增加值25201510501.51.00.50.0图 4 实物商品线上消费20 5015 403010205 100 02012 2013 2014 2015 2016 2017当 月 同 比 ( ) 季 调 环 比 ( )2015 2016 2017线 上 零 售 占 社 消 总 额 的 比 重 ( ) 线 上 零 售 当 月 同 比 ( 右 轴 , )图 1 GDP 增速当季同比( )© 2018 毕马威华振会计师事务所 特殊普通合伙 中国合伙制会计师事务所,是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 “ 毕马威国际 ”相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有,不得转载。在中国印刷 。5数 据 来 源 Wind, 毕 马 威 分 析 数 据 来 源 Wind, 毕 马 威 分 析© 2018 毕马威华振会计师事务所 特殊普通合伙 中国合伙制会计师事务所,是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 “ 毕马威国际 ”相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有,不得转载。在中国印刷 。6投 资 增 速 呈 现 出 明 显 的 “ 前 高 后 底 ” 态 势 , 2017 全 年 固定 资 产 投 资 同 比 增 长 7.2, 增 速 较 2016 年 回 落 了 0.9 个百 分点。在工业企业盈利能力持续改善的情况下,4 季度制 造 业 投 资 活 动 有 所 回 暖 , 全 年 增 长 4.8, 部 分 抵消 了 房 地 产 和 基 建 领 域 投 资 活 动 趋 弱 所 形 成 的 下 行 压 力 ,预 计 2018 年制造业投资回暖的态势将得以延续。基建投资全年增长 14.9,比 2016 年小幅下滑 0.8 个百分 点。2017 年 4 至 6 月间,财政部(联合其它五部委)先后 印 发 了 关 于 进 一 步 规 范 地 方 政 府 举 债 融 资 行 为 的 通 知 和 关 于 坚决 制 止 地 方 以 政 府 购 买 服 务 名 义 违 法 违 规 融 资的通知,对PPP、产业基金和政府购买服务等活动进 行 了 规 范 , 这 将 加 大地 方 政 府 融 资 难 度 , 预 期 2018 年 基 建投资增速将继续放缓。房 地 产 投 资 增 长 7.0, 与 去 年 基 本 持 平 。 短 期 内 房 地 产 调 控 的 政 策 环 境 难 以 放 松 , 将 影 响 2018 年 房 地 产 投 资 活 动 。 但 同 时 , 中 央 强 调 的 “ 建 立 多 主 体 供 应 、 多 渠 道 保 障 、 租 购 并举 的 住房 制 度 ” 1, 也意 味 着本 轮 地 产调 控将 从 增 加 有 效 供 给 的 层 面 发 力 2。 目 前 , 加 快 推 进 住 房 租 赁 市 场 特 别 是 长 期 租 赁 市 场 的 发 展 已 逐 渐 成 为 政 府 和 企 业 界 的 共 识 。 “ 2017 年 全 国 超 过 50 个 城 市 出 台 了 鼓 励 住房 租 赁 的 政 策 ; 销 售 额 排 名 前 30 位 的 房 地 产 商 中 , 已 有1/3 以 上 成 立 长租 公 寓品 牌 或 涉足 租 赁市 场 ” 3, 未 来租赁住 房 建 设 力 度 及 其 对 房 地 产 市 场 销 售 和 投 资 的 影 响 值得 关 注。图 5 固定资产投资累计同比()353025201510502012 2013 2014 2015 2016 2017全社会固定资产投资 民间固定资产投资数据来源Wind ,毕马威分析图 6 固定资产投资分部门累计同比()3020100-102012 2013 2014 2015 2016 2017制造业投资 房地产投资 基础建设投资1 中国共产党十九大报告。2 近期住建部宣布,2018 年将改造各类棚户区 580 万套,棚改进程较之前的预 计(2018-2020 年改造各类棚户区 1500 万套)有所加快。3 中国式 “租房革命 ” ,华尔街见闻, 2018 年 1 月。数据来源Wind ,毕马威分析© 2018 毕马威华振会计师事务所 特殊普通合伙 中国合伙制会计师事务所,是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 “ 毕马威国际 ”相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有,不得转载。在中国印刷 。72013 2014 2015 2016 2017贸易差额(十亿美元) 出 口 ( 右 轴 , ) 进 口 ( 右 轴 , )此外,出口复苏是推动去年经济增速回升的主要力量,2017 年出口实现增长 7.9,结束了连续两年出口规模萎缩的低迷态势,创 2013 年以来的最高值。目前,全球经济仍处于 复苏区间 4,外需的向好有望对 2018 年的出口扩张带来稳定的支撑。图 7 进出口贸易70 6060 5050 4040 3030 2020 1010 00 -10-10 -20-20 -30-30 -40数据来源Wind ,毕马威分析4 根据 IMF2018 年 1 月发布的世界经济展望报告,2018 年和 2019 年的全球经济增长率将提升至 3.9,较此前的预测(2017 年 10 月份报告)上调了 0.2 个百分点。© 2018 毕马威华振会计师事务所 特殊普通合伙 中国合伙制会计师事务所,是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 “ 毕马威国际 ”相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有,不得转载。在中国印刷 。82010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 通胀与货币政策消费品价格方面,受食品价格下降的影响,2017 年居民消费价格指数(CPI)同比上涨 1.6,增速较 2016 年下 滑 0.4 个百分点,远低于 3的政府目标;工 业 产 出 品 价 格 方 面 , 得 益 于 去 产 能 、 环 保 趋 严 带 来 的2017 年 年 初 以 来 , 广 义 货 币 供 给 ( M2) 增 速 持 续 走 低 ,并 从 5 月 份 开 始 降 至 个 位 数 ; 至 12 月 末 , M2 增 速 降 至 8.2,再创有历史记录以来新低。社会融资总额(TSF) 和按地方债调整后的广义 TSF 存量增速也持续回落 5 ,至 2017 年底,两项指标分别降至 12.0和 13.7,创 2015供 给 收 缩 , 工 业 生 产 者 价 格 指 数 ( PPI) 同 比 上 涨 6.3, 年 6 月以来的新低,显示了货币政策的逐渐收紧。较 2016 年(下降 1.4)明显回弹,且增速创下 2009 年以来的新高。展望 2018 年,食品价格的低基数以及经济的回暖有望推 动 CPI 的 小 幅 反 弹 。 与 此 同 时 , 受 制 于 高 基 数 效 应 , 并叠 加 房 地 产 和 基 建 投 资 活 动 放 缓 导 致 的 终 端 需 求 走 弱 ,预 计 PPI 的下行态势仍将持续,但环保限产带来的供给收缩 将 对 PPI 的 走 势 形 成 一 定 的 支 撑 。 预 计 今 年 PPI继 续 保 持 增长,但增速将较 2017 年有所回落。图 8 居民消费价格指数当月同比( )从融资结构来看,随着金融监管的持续加深,大量表外 融资回归表内,推高了银行贷款的扩张。2017 年金融机 构新增人民币贷款 13.5 万亿元,同比多增 8772 亿元,但 下半年新增贷款中流向企业部门的部分仅占 40,其余 约 60的贷款受房地产抵押贷款的推动流向了居民户。近期,有关资管、信托、委托贷款等领域的监管政策密 集 出 台 6, 意 味 着 非 标 融 资 活 动 将 受 到 更 加 严 格 的 限 制 。 预计 2018 年的整体融资环境将进一步趋紧。图 10 广义货币当月同比()8 206 154 102 502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201702011 2012 2013 2014 2015 2016 2017数 据 来 源 Wind, 毕 马 威 分 析 数据来源Wind ,毕马威分析图 9 工业生产者价格指数当月同比图 11 社会融资规模存量同比()9 406 30320010-30-62011 2012 2013 2014 2015 2016 2017-9 广义 TSF 官方 TSF数 据 来 源 Wind, 毕 马 威 分 析 数 据 来 源 Wind, 毕 马 威 分 析5 中国政府从 2015 年起通过发行地方政府债券以置换地方政府存量债务。我们调整后的数据包括了新发行的地方政府债券,以保持社会融资总额 口径一致。© 2018 毕马威华振会计师事务所 特殊普通合伙 中国合伙制会计师事务所,是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 “ 毕马威国际 ”相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有,不得转载。在中国印刷 。96 详见本报告 13 页表 22017 年四季度以来重要监管政策梳理。© 2018 毕马威华振会计师事务所 特殊普通合伙 中国合伙制会计师事务所,是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 “ 毕马威国际 ”相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有,不得转载。在中国印刷 。10图 12 贷款分部门占比( )1008060402002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017居民户 非金融企业部门数据来源Wind ,毕马威分析© 2018 毕马威华振会计师事务所 特殊普通合伙 中国合伙制会计师事务所,是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 “ 毕马威国际 ”相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有,不得转载。在中国印刷 。11 利率与汇率虽然自 2015 年 10 月以来,中国人民银行一直维持存贷款基准利率不变,但是受金融去杠杆政策的影响,2016 年三季度以来金融机构贷款加权平均利率逐步走高 7。截至 2017年 9 月末,金融机构贷款加权平均利率升至 5.76,较上年同期提高了 0.54 个百分点。主要市场利率中枢也同步走高,截至 2018 年 1 月 26 日,存款机构 7 天质押式回购加权利率( DR007) 、 上 海 银 行 间 3 个 月 同 业 拆 放 利 率 ( Shibor 3M) , 以 及 1 年 期 国 债 收 益 率 分别 录 得 2.92、 4.73和 3.52, 较 年 初 时 分 别 提 升 了 0.2、 1.4 和 0.8 个 百 分 点 , 显 示流 动 性 环境有所收紧。图 13 贷款基准利率与市场平均利率() 图 14 市场主要利率走势()9 684762542009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201702016 2017 2018贷款基准利率(1 至 3 年期) 金融机构人民币贷款加权平均利率 DR007 Shibor( 3 月 期 ) 国 债 到 期 收 益 率 ( 1 年 期 )数 据 来 源 Wind, 毕 马 威 分 析 数 据 来 源 Wind, 毕 马 威 分 析7 “金融机构人民币贷款 加权平均利 率 ” 指剔除同业存放在内的对非金融企 业 和其 他 部门 的 贷款 , 包括 短 期贷 款 、中 长 期贷 款 、票 据 融资 、 融资 租赁及其他垫款等。© 2018 毕马威华振会计师事务所 特殊普通合伙 中国合伙制会计师事务所,是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 “ 毕马威国际 ”相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有,不得转载。在中国印刷 。10受益于美元的走弱,2017 年以来人民币兑美元升值了 6.7,2017 年 12 月,美元兑人民币的平均汇率升至 6.59,2018 年 1 月底甚至接近 6.3。在经历了上半年的下滑后,更广义 的人民币实际有效汇率指数从 2017 年 5 月开始逐渐回升。截至 2017 年末,人民币实际有 效汇率指数 8 录得 121.6,与上年末基本持平;与此同时,得益于中国加强对企业海外投 资和资本项目的管控,2017 年中国资本外流的压力得到了缓解,外汇储备自2017 年 2 月 以来持续增加,至年底增至 3.14 万亿美元的规模,较去年底增加了 1294.3亿美元。中央 经 济工作会 议要求 “ 保持人 民币汇率 在合理均 衡水平上的 基本稳定 ” ,预计 2018 年人 民 币汇率有望延续 9 月以来的双向波动态势。图 15 人民币汇率1351301251201151101051002013 2014 2015 2016 2017人民币实际有效汇率指数(基期 2010年 100) 美元兑人民币汇率(逆序,右轴,)5.65.86.06.26.46.66.87.0数据来源Wind ,毕马威分析8 人民币有效汇率是国际清算银行(BIS)计算人民币对主要贸易伙伴(包括 61 个经济体)货币的加权汇率;相对人民币兑美元汇率,人民币有效汇率指数能够更加全面地反映人民币的对外价值。实际有效汇率指数上升代表本国货币相对价值的上升,下降表示本币贬值。© 2018 毕马威华振会计师事务所 特殊普通合伙 中国合伙制会计师事务所,是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 “ 毕马威国际 ”相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有,不得转载。在中国印刷 。11未来中国经济的三条主线 防风险2017 年 12 月 召开 的 中央 经 济工 作 会 议 将 “ 防范 化 解重大 风 险 ” 列 为 今 后 3 年 三项 重 点攻坚 任 务之 首 , 并明确 指出 防范 化解 重大 风险 的重 点是 “ 防 控 金 融风 险 ” ,强 调 “ 稳健 的 货币政策要保持中性,管 住货币 供给总 闸门 ” ,这 意味着 2018 年的 货币政 策仍将 偏紧。表 1 近三年中央经济工作会议在货币政策、防风险、去杠杆方面的表述变化2016 2017 2018货币政策防风险去杠杆稳 健 的 货 币 政 策 要 灵 活 适 度 ; 保 持 流 动 性 合 理 充 裕 和 社 会 融 资 总 量 适 度增长防范化解金融风险; 化 解地 方 政 府 债 务 风 险 ; 坚决 遏 制 非 法 集 资 蔓 延 势头 ; 坚 决 守 住 不 发 生 系统 性 和 区 域 性 风 险 的 底线。抓 好 去 产 能 、 去 库 存 、 去 杠 杆 、 降 成 本 、 补 短 板五大任务货 币 政 策 要 保 持 稳 健 中 性 ; 调 节 好 货 币 闸 门 , 维护流动性基本稳定。要 把 防 控 金 融 风 险 放 到 更 加 重 要 的 位 置 , 下 决 心 处 置 一 批 风 险 点 ; 确 保 不 发 生 系 统 性 金 融 风 险。把 降 低 企 业 杠 杆 率 作 为 重 中 之 重 ; 要 规 范 政 府 举债行为。稳 健 的 货 币 政 策 要 保 持 中 性 , 管 住货 币 供 给 总 闸 门 , 保 持 货 币 信 贷 和 社 会 融 资 规 模 合 理 增 长 ;打 好 防 范 化 解 重 大 风 险 攻 坚 战 , 重点 是 防 控 金 融 风 险 ; 做 好 重 点 领 域 风 险 防 范 和 处 置 , 加 强 薄 弱 环 节 监管 制 度 建 设 ; 守 住 不 发 生 系 统 性 金融 风险的底线。继 续 抓 好 “ 三 去 一 降 一 补 ”资料来源毕马威分析© 2018 毕马威华振会计师事务所 特殊普通合伙 中国合伙制会计师事务所,是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 “ 毕马威国际 ”相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有,不得转载。在中国印刷 。12过 去 两 年 , 金 融 去 杠 杆 取 得 了 明 显 成 效 。 按 照 国 际 清 算 银 行 ( BIS) 最 新 披 露 的 数 据 9, 我国宏观杠杆率快速上升的势头已经得到了有效遏制。截至 2017 年 6 月末,我国宏观杠杆 率 ( 非 金 融 部 门 信 贷 规 模 与 同 期 GDP 的 比 值 ) 稳定 在 256, 与 2017 年 一 季 度 持 平 。 其 中 , 占比最高的非金融企业部门杠杆率(非金融企业部门信贷规模与同期GDP 的比值)连续 四个季度出现回落,从 2016 年 2 季度的 167降至 2017 年 2 季度的 163。图 16 主要经济部门杠杆率()3002502001501005002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017政府部门 家庭部门 非金融企业部门数据来源BIS,毕马威分析9 国 际 清 算 银 行 , https//www.bis.org 。© 2018 毕马威华振会计师事务所 特殊普通合伙 中国合伙制会计师事务所,是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 “ 毕马威国际 ”相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有,不得转载。在中国印刷 。13同时,金融系统内部的杠杆率也得到控制,银行同业资产的增速明显回落,遏制了通道业务和资金在金融体系内的空转。截至 2017 年末,银行同业债权同比减少 6.3,连续7 个月负增长;银行对非银金融机构债权的同比增速降至 5.8,增速创 2009 年 2 月以来新 低。银行同业存单的存量规模自 2017 年下半年以来开始呈现明显的下行态势,截至 2017 年 12 月底降至 8.02 万亿元,较 7 月份时减少了 4461 亿元。金 融 去 杠 杆 也 对 实 体 经 济 的 发 展 造 成 了 一 定 的 下 行 压 力 , 例 如 , 反 应 金 融 机 构 对 实 体 经 济信贷支持的 TSF 降至2015 年年中以来的新低。 去年四季度以来,有关资管、信托、委 托贷款等领域的监管政策密集出台(表 2),意味着非标融资活动将受到更加严格的限制。 我们预计,2018 年政府将通过加强薄弱环节监管制度建设打造防控金融风险的长效机制。表 2 2017 年四季度以来重要监管政策梳理序 号 法 规 名 称 发 布 日 期 发 文 机 关1 关 于 规 范 金 融 机 构 资 产 管 理 业 务 的 指 导 意 见 ( 征 求 意 见 稿) 2017 年 11 月 07 日 人民银行2 关于规范银信类业务的通知 2017 年 11 月 22 日 银监会3 商业银行流动性风险管理办法(修订征求意见稿) 2017 年 12 月 06 日 银监会4 金融资产管理公司资本管理办法(试行) 2017 年 12 月 26 日 银监会5 商业银行大额风险暴露管理办法(征求意见稿) 2018 年 01 月 05 日 银监会6 商业银行股权管理暂行办法 2018 年 01 月 05 日 银监会7 商业银行委托贷款管理办法 2018 年 01 月 05 日 银监会8 关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知 2018 年 01 月 12 日 银监会资料来源毕马威分析© 2018 毕马威华振会计师事务所 特殊普通合伙 中国合伙制会计师事务所,是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 “ 毕马威国际 ”相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有,不得转载。在中国印刷 。14 高质量“ 高 质 量发 展 阶段 ” 是十 九 大报 告 和本 次 中央 经济 工作 会 议 的一 个 重要 提法 , 也是 “ 新 时代 ” 经 济发展 特征 的 必然要 求。按 照世界 银行数 据 10, 中国劳 动人口 ( 15-64 岁) 数量 在2014 年已渡过峰值,未来中国劳动力供给将持续下降;与此同时,近年来中国全社会 的增量资本产出率,已经降至 10左右,即每投资 100 元钱,大约只能创造出 10 元左右的 新增 GDP。 这说 明 我国 已 经走 过 了 “ 人 口红 利 ” 和 “ 资 本 驱 动 ” 的 阶段 , 要想 继 续保 持 经济 的 平稳 发 展 , 成 功跨 越 “ 中 等 收入 陷 阱 ” 和完 成 “ 两 个 一 百 年 ” 奋 斗目 标 ,需 要 更 高 的生 产效 率 和更 高 的 发 展 质量 。 十九 大 报告 明确 指出 , 我 国经 济 已由 “ 高 速 增长 ” 阶 段 转 向“ 高 质 量 ” 的 发展 阶 段 。 政 策目 标 从 “ 高速 度 ” 转 向 “ 高 质 量 ” ,意 味 着政 府 将 逐渐弱化对 GDP 增长目标的过分强调,同时未来的投资机会将表现出更强的结构性导向。事 实 上 ,过 去 几年 我 国 的 经 济发 展 已经 呈 现出 了一 定程 度 的 “ 高 质 量 ” 特征 , 表现 为 投 资、产出结构的不断优化,创新投入强度持续提升。2016 年以来,煤炭、黑色金属等传 统 产 能 过 剩 行 业 的 投 资 规 模 持 续 收 缩 , 而 以 IT 设 备 制 造 、 仪 器 仪 表 制 造 为 代 表 的 重 点 装 备 制 造 领 域 和 以 生 态 保 护 和 医 疗 健 康 为 代 表 的 现 代 服 务 领 域 的 投 资 活 动 继 续 保 持 较 强 的 增 长 动 力 。 过 去 五 年 ( 2012-2016) , 中 国 高 技 术 装 备 的 出 口 在 全 球 市 场 上 的 比 重 持 续 提 升 。 此 外 , 企 业 研 发 创 新 活 动 持 续 增 强 , 截 至 2016 年 底 , 中 国 研 发 投 入 强 度 提 升 至 2.11; 并 且 在 世 界 知 识 产 权 组 织 的 最 新 一 届 “ 全 球 创 新 指 数 ” ( Global Innovation Index 2017) 的排名中上升至 22 位 11,成为中等收入国家里首个进入世界排名前 25 位的 经济体。图 17 高技术装备产品出口占全球市场上的比重()4030201002012 年 2016 年数据来源UNCTAD,毕马威分析10 世界发展指标,世界银行。11 世界知识产权组织( World Intellectual Property Organization ) , http//www.wipo.int/portal/en/index.html。© 2018 毕马威华振会计师事务所 特殊普通合伙 中国合伙制会计师事务所,是与瑞士实体 毕马威国际合作组织 “ 毕马威国际 ”相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有,不得转载。在中国印刷 。15 绿色发展十 九 大 报告 将 建设 生 态 文 明 提升 为 “ 千 年 大计 ” 并 将 “ 美 丽 ” 纳 入 到国 家现 代 化 目 标 之 中 12。中央 经济工作会议 上明确指出 , “ 打好污 染防治 攻坚战,要使主 要污染物排 放总量 大 幅 减 少 , 生 态 环 境 质 量 总 体 改 善 , 重 点 是 打 赢 蓝 天保 卫 战 , 调 整 产 业 结 构 , 淘 汰 落 后 产 能 , 调整 能 源结 构 ,加 大 节能 力 度和 考 核 , 调整 运输 结 构 。 ” 可 见生 态文 明 建设 与 环 保工作已经被摆上了相当重要的战略位置。未来钢铁、煤炭等重点行业落后企业的停产、 限 产 可 能 成 为 绿色 发 展 的 新 “常 态 ”。2017 年以来,环保政策密集出台 13,进一步加大了高污染行业的经营成本,同时催生了 环境治理领域的巨大需求,并释放出潜力巨大的投资机会。环 境 污 染 问 题 与 我 国 长 期 依 赖 投 资 驱 动 的 粗 放 型 发 展 模 式 密 切 相 关 , 它 在 导 致 大 量 产 能 过剩问题的同时,也造成了严重的环境问题。例如,钢铁、煤炭、有色、化工等产能过 剩 的 行 业 , 也 同时 兼 具高 污 染 、 高 能耗 的 行业 特征 。加
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